- A+
专家：美元信仰体系的裂痕 信任松动与重估起点！自2025年以来，美元汇率波动加剧，这不仅反映了短期政策的扰动，更体现了全球市场对美元资产的重新定价。在财政空间受限、关税政策频繁变动以及美联储立场趋于谨慎的背景下，市场对美元资产的信心启动动摇，对其避险用途与储备价值的认知也在发生微妙而持续的变化。过去，由于全球市场对美元流动性和资产有保障性的信任，美国长期的双赤字并未对美元地位构成实质性冲击。然而，当前关税政策削弱了美元输出路径，使得美元流动性承压，美元体系的内在矛盾逐渐浮出水面，特里芬难题从隐性走向显性。
然而，
这一过程中，美元 EC官网 体系呈现出一定程度的庞氏特征：其稳定运行依赖于市场对美元信任的延续。若市场共识瓦解，美元及其相关资产原有的正向循环可能被逆转。尽管近期的美元波动尚未引起美元资产的系统性抛售，但从中期视角看，全球资本配置逻辑已启动从利差驱动转向信任判断，美元正从单极货币体系中的绝对锚向多极格局中的相对资产过渡。本站判断美元指数已进入长期下行通道，目前的波动或许只是美元结构性重估的起点。
请记住，
2025年以来，美元汇率波动性显著提升，反映出市场对美元未来路径及其储备货币地位的再评估。目前，美元正处于扰动因素交织、市场敏感度不断提升的脆弱阶段，三重因素互相强化共同推升其波动性。首先是政策与预期的错位。尽管美国总统特朗普在选举期间表示将重启关税政策，但后续公布的关税幅度超出市场预期，引发剧烈波动。虽然主要经济体在应对节奏上趋于协调，市场情绪一度有所缓解，但针对关税政策合宪性的司法审查及政府随后提出的上诉意见再次加剧了市场的疑虑，不确定性进一步上升。此外，特朗普政府的“大而美法案”在国会引起广泛分歧，始终悬而未决，但其全面税改和开支方案已拉升市场对政府赤字和债务上限的担忧。货币政策方面，美联储仍在观察评估关税政策带来的经济影响，鹰鸽之间的徘徊使得市场对货币政策的预期大幅调整。市场预期在刺激增长与财政失衡之间反复摇摆，对政策前景缺乏清晰锚点。
与其相反的是，
其次，国际资本对美元资产定价逻辑出现边际变化。在政策不确定性抬升的背景下，全球资本对美债与美元资产的风险偏好正在发生变化，并逐步调整资产配置方向。这种再平衡不仅削弱了美元作为全球流动性锚的 四库全闻 稳定性，也通过预期与行为的共振机制放大了美元即期汇率的情绪驱动。如果市场对美国政策信心进一步削弱，国际资本的减配趋势或将推动美债收益率与美元汇率波动率同步上升，构成系统性抛压。
简要回顾一下，
最后，国际对冲行为强化了汇率波动。在美元强势时期，全球大量企业虽持有美元资产，但并未进行完善的本币风险对冲。一旦美元出现贬值趋势，账面损失可能触发风险控制机制，引发集中抛售美元的行为，从而形成被动式汇率下行压力。前期未对冲的美元敞口在贬值时段反而成为汇率下行的加速器，近期欧元、日元尤其是部分亚洲经济体货币的相对强势，反映了市场对冲行为的周期性回归。
容易被误解的是，
回顾全球资本市场的历史，美元汇率调整并不罕见，大多数情况下被视为周期性调整的插曲。然而，本轮美元的结构性压力已超越传统意义上的短期失衡。美元作为全球储备货币，既需承担全球流动性供应者角色，又要维系本国经济与金融稳定。这一悖论深植于美元国际化逻辑中的结构性困境。尽管过去美国长期维持财政赤字与经常账户赤字的“双赤字”格局，美元却未遭到实质性削弱，主要缘于全球贸易对美元的刚性需求、美元资产特别是美债在全球资产的储备地位以及避险用途，以及美国科技进步带来的生产率提升和经济基本面的支撑。这些缓冲机制使美元得以长期透支信任。
然而，随着美国政府在贸易政策上转向更加激进的关税措施，特里芬难题正从隐性走向显性。高关税抬升进口成本，抑制进口总量，使得全球对美元的获取变得更加困难，全球美元流动性供给被动收紧。全球对美元的储备以及贸易需求与现实供给之间的缺口扩大，使得美元流动性受损，信用进入重估阶段。越来越多的央行与主权机构启动加速去美元化进程，美元资产在全球外汇储备中的比例已悄然下降。美元信用的脆弱性反过来进一步压缩了美国的政策空间。关税推升通胀预期与经济衰退风险，美联储在增长放缓与通胀上行之间陷入两难。与此同时，财政赤字因减税、利息与军事支出扩张而进一步扩大，债务增长陷入螺旋式上升。美债供给迅速上升，海外需求却边际回落，融资缺口逐步扩大。美债偿还的滚动机制在此刻使得疑问雪上加霜，对短期债务发行的高度依赖使得财政体系对市场情绪和利率变化极度敏感。一旦市场波动上升、信心动摇，短端利率被迫抬升，融资成本迅速攀高，财政压力陡增，高利率与高赤字的恶性循环加速运转。
尤其值得一提的是，
当前美元虽仍具局部技术性支撑与避险惯性，但其长期根基已面临系统性动摇。美元价值赖以维系的政策溢价与全球信任，正在新一轮国际货币体系演化中被重新界定。美元汇率的波动或已不再局限于周期性失衡，而是正在经历一场关于其全球储备货币地位的重估。从表面的汇率波动率上升，到深层的信任松动与风险偏好转化，美元或正经历一场用途性转化——由核心储备货币逐步下沉为多极格局中的关键货币之一。一旦信任红利不再，美元体系赖以运转的容忍机制将难以为继，其庞氏特征也将随之暴露：全球对美元资产的持续持有，建立在未来依然有人愿意持有的预期之上。当这一信念松动，其流动性—信用—再融资的正反馈机制，可能反转为负面循环。
EC外汇财经新闻：
美元体系的庞氏特征主要体现在两个方面：一方面，美国债务融资结构依赖信任续存而非真实偿还能力。美国通过长期双赤字持续向全球输出美元，但并未建立有效的财政偿债路径，而是不断依赖市场接盘实现滚动再融资。这种结构在外部资金持续容许时可长期运转，但一旦外资减配、再融资失败，就会引发债务利率高速抬升与市场流动性危机。另一方面，美元作为全球避险锚货币的地位，并不源于制度性保障或资产背书，而是建立在一种市场共识之上，即“只要大家相信它有保障，它就有保障”。这一避险属性的本质是全球资本基于惯性、美元流动性、美元资产的集体信任。正如典型的庞氏结构，系统的稳定运行取决于信心的延续，一旦出现信任裂痕，即使不存在违约事实，也可能触发非理性抛售与资产再定价。信任的松动或许不会立刻引发美元指数的系统性贬值，但市场定价逻辑已出现微妙转折。利差主导的强势逻辑正在让位于信用与信仰体系破灭主导的防御性定价，这一过程在过去几个月中已经有所显现。
